2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业(yè)主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生(shēng)产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利(lì)润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应(yīng)求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是伊拉克是不是被灭国了源于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨(jù)额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是(shì)大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源(yuán)实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

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　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期(qī)供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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