2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存(cún)积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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