也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句文丨(gǔn)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句trong>明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束后(hòu)资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回(huí)落(luò)，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从(cóng)隔(gé)夜(yè)利(lì)率角度观察，银(yín)行(xíng)与非(fēi)银机构间流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策(cè)力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确(què)保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在(zài)满(mǎn)足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投(tóu)放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出(chū)意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一(yī)定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出(chū)，因此(cǐ)向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句(zhě)对于未来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回(huí)购成(chéng)交量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历(lì)史(shǐ)相对积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以(yǐ)及(jí)跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性过快收紧。

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