2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gò吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别u)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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