文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(su四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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